文 | 吴家卫
4月27日，三人行（605168.SH）披露2026年第一季度报告。报告期内，三人行实现营业收入10.62亿元，上年同期为8.17亿元，同比增长30.05%；归属于上市公司股东的净利润1099.84万元，上年同期为7346.16万元，同比下降85.03%；扣非后归母净利润5321.16万元，上年同期为1822.22万元同比增长192.02%。经营活动产生的现金流量净额为亏损-1.83亿元，上年同期为1.31亿元。
对于扣非净利润高出归母净利润4221.32万元，三人行在报告中解释称：“主要是公司投资的华润饮料（2460.HK）股票市场价格变动，本年一季度公允价值变动损益减少5251.72万元所致。”
一季度公允价值变动损益为亏损5251.72万元，上年同期为5783.79万元。一正一负之间，差额超过1.1亿元，这一变量直接重塑了利润表结构。华润饮料的股价波动属于二级市场因素，与三人行广告主营业务并不直接相关。但由于该金融资产以公允价值计量且变动计入当期损益，其估值波动成为影响归母净利润的变量——行情有利时增厚利润，行情不利时形成拖累。一季度呈现的是后一种状态。
扣非净利润5321.16万元、同比增幅192.02%，正是剔除这一非经常性扰动后的主业经营面貌。两组利润指标的方向性差异，本质上是对同一经营实体的两种不同计量口径——一个包含了金融资产估值波动，一个将其剥离。
从收入和费用端观察，三人行主业经营呈现多项积极变化。
营业收入同比增长30.05%，三人行解释为“快消品及金融行业客户广告投放增加以及其他主营业务增加所致”，核心客户行业的投放增加。期间费用端同步优化：销售费用同比下降11.71%，研发费用同比下降35.11%，财务费用同比下降42.10%。营业成本同比上升31.40%，略高于收入增速，但费用端的有效控制仍为主业利润释放创造了空间。收入扩张与费用收缩共同推动了扣非净利润的成倍增长。
经营活动现金流净额由正转负，三人行在报告中解释为“一季度回款金额较上年同期减少所致”。资产负债表显示，应收账款由上年末17.18亿元增至20.19亿元。广告行业的回款周期受客户预算拨付节奏、结算条款等因素影响，一季度作为年度投放起始阶段，应收账款季节性增长。但现金流净流出的状况若延续至后续季度，则需要关注。
三人行的案例呈现了一个典型的财务分析命题：当利润表中嵌入了与主业经营无关的金融资产估值波动，归母净利润的变动方向可能偏离甚至掩盖主营业务的真实趋势。后续可观察的维度包括：华润饮料股价走势及公司是否调整持有策略；经营现金流能否随回款节奏改善而修复；快消品及金融行业客户的投放增长是否具有可持续性。公司无长期借款，短期偿债压力可控。