文丨詹詹编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为1300字）

2026年3月，一则消息在资本市场悄然传开：爱尔眼科已联手财务顾问，启动港股IPO筹备。面对外媒报道，其回应仅有一句“以公告信息为准”。

就在不到一年前，实控人、董事长陈邦在股东大会上还言之凿凿：“公司现金流不错，筹资能力很强，银行贷款授信充足且低息，暂无港股上市打算。”

短短数月，态度急转。与此同时，爱尔眼科正深陷多事之秋：旗下医院屡吃罚单、基本面遭受严峻考验、股价较巅峰跌去近八成……

当光环褪色，赴港IPO究竟是战略布局，还是陈邦的无奈之举？

正经社分析师注意到，爱尔眼科旗下全资或参股的门诊医院，频频出现合规问题。

比如，2025年，被各地监管部门处罚的次数高达100多次；2026年以来，被各地监管部门开出的罚单又已达到20来张。缘由，自然是违规使用医保基金、使用过期医疗器械、重复收费等各类违法违规。

其中，2026年1月23日，南昌爱尔眼科因重复收费、超标准收费、串换项目等违规行为，被医保局处罚77.24万元，并退回违规医保基金51.49万元。

2月27日，遵义爱尔眼科医院因“使用非卫生技术人员从事医疗工作”等三项违法事实，被处以警告并罚款9.5万元。

合规危机之外，爱尔眼科的基本面正遭遇严峻考验。2025年1-9月，营收174.84亿元，同比增长7.25%；归母净利润31.15亿元，同比下滑9.76%。这是爱尔眼科上市以来首次交出三季报净利负增长的成绩单。

分季度看，颓势逐级加深：净利润，一季度增长16.71%，二季度转跌12.97%，三季度跌幅扩大至24.12%。

曾经的利润支柱屈光手术，价格从2万元腰斩至部分地区1.1万元，毛利率连续四年下滑。核心业务增速全面放缓，2025年上半年，屈光项目营收同比增长4.45%，视光项目增长4.25%，白内障项目增长7.50%。

比业绩下滑更令人担忧的，是账面上日益高企的商誉。

截至2025年三季度末，爱尔眼科商誉高达87.91亿元，占总资产比例24.53% 。这意味着，公司每4元资产中就有近1元是看不见摸不着的商誉，一旦并购标的业绩不及预期，减值风险将直接吞噬利润。

这些商誉来自爱尔眼科持续多年的外延式扩张。2024年，新增149家子公司，其中超过90家是通过收购而来，子公司总数已达621家 。早期通过产业并购基金“体外培育、体内收获”的模式，虽然帮助爱尔眼科实现了快速扩张，但也埋下了风险的种子 。

2024年，爱尔眼科已计提商誉减值1.88亿元 。但这可能只是开始。2025-2027年，将是前期大规模并购标的业绩承诺集中到期的高峰期，违约风险可能集中释放。

资本市场上，截至3月18日收盘，爱尔眼科股价报收10.21元/股（前复权，下同），较2021年历史高点42.25元/股跌去75.8%。2025年前三季度，前十大流通股东已无主动管理基金坚守，“医药女神”葛兰也不见了踪影。

在此背景下，港股IPO的意图不言而喻：打通跨境融资渠道，为资金链松绑；同时借助国际化平台，分散单一市场风险，打破A股的估值困局。

但港股对医疗企业的合规性、内控力、业绩稳定性要求极为严苛。爱尔眼科频繁的违规罚单、持续下滑的盈利表现，都可能成为IPO审核和市场定价的障碍。

即便成功登陆港股，爱尔眼科仍需直面三大拷问：

如何重建公众信任？

如何扭转业绩颓势？

如何化解高悬的商誉风险？【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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